摩根士丹利（Morgan Stanley）針對阿根廷選後經濟提出三種可能發生的狀況。

摩根士丹利（Morgan Stanley）根據即將來臨的 2025 年國會選舉結果，向其客戶發布一份報告。詳細描繪了三種可能的美元匯率走勢情境，和不同的經濟路線，並指出未來阿根廷披索（Peso）及外匯政策的調整方向。

• 摩根士丹利（Morgan Stanley；與俗稱「摩通」或「小摩」的摩根大通相對）是一家成立於美國紐約的國際金融服務公司，提供包括證券、資產管理、企業合併重組和信用卡等金融服務。

對於阿根廷市場與貨幣政策變化，主要都聚焦在米雷伊總統（Javier Milei）所率領的自由前進聯盟（La Libertad Avanza，簡稱 LLA）支持度。

摩根士丹利強調，不論選舉結果如何，現行的匯率制度都需要調整以促進外匯儲備的累積，同時估計了使經濟美元化所需的美元數量。

1️⃣ LLA 贏得 35% 至 40% 選票

• 理想情況下，美元匯率預測約會在 1.700 披索上下。
• 2026 年經濟成長率約 2,5%。
• 政府可能順利推進浮動匯率政策調整，促使外匯儲備重建，政策也將更穩健。
• 此情境下，美國的援助方案參數將明確，能控制美元外流並刺激糧食出口商賣出存貨。

2️⃣ LLA 得票率介於 30% 至 35%

• 美元匯率將可能會在 1.800 至 2.000 披索之間
• 相較第 1 種狀況，市場會展現較低信心，資金流入及政策執行會面臨更多挑戰。
• 信心弱化會導致外匯儲備累積壓力加大，更需要推動匯率走弱以平衡經濟。

3️⃣ LLA 跌至 25% 至 30% 之間

• 經濟將面臨較混亂的局面，匯率市場也更難有秩序的調整。
• 美元匯率將飆升突破 2.000 披索，帶來高波動性。
• 2026 年經濟成長率，可能僅有 1% 左右。
• 政治及經濟的不穩定性使外匯政策難以有效執行，匯率壓力加劇。

匯率制度與外匯儲備

報告指出，為穩定經濟及強化國際信心，阿根廷中央銀行需要重新校準現行的匯率政策機制，尤其如同美國財政部長所提，匯率波動區間（bandas cambiarias）或需上調，以更有效支持外匯儲備累積。當前的匯率波動帶寬尚不足以實現持續平衡與美元儲備積累。

無論選情如何，美國提供的援助方案，約 200 億美元貨幣互換（Swap）協議細節出爐後將成為重要支柱。選後政治與經濟走向，稅收政策、出口激勵及美元流動管控將是影響匯率與經濟成長的關鍵因素。

雖然由於米雷伊政府（Javier Milei）在布宜諾省的選舉挫敗後，美元在今年 7 月至 10 月間，升值了 18,5%，但阿根廷的通膨率幾乎沒什麼變化，僅由 6,0% 微增至 6,1%。

得益於財政紀律與較低貨幣發行量

分析師指出，這次披索（阿幣）匯率貶值對物價的傳導效應（pass-through）非常有限，主要原因是得力於，政府保持財政紀律並減少貨幣發行。這與過去從克里斯蒂娜（Cristina Fernández）、到馬克里（Mauricio Macri）與費爾南德斯（Alberto Fernández）執政期間的匯率貶值引發的高通膨情況大不相同。

過去匯率一貶值，就帶高通膨的情況未再重演

這顯示目前的財政秩序和貨幣政策有效限制了匯率變動對物價的衝擊，使通膨壓力較以往減輕，市場預期也相對穩定。這種較低的傳導效應（pass-through）是近年來阿根廷經濟調控的一個亮點，顯示出政策調整對通膨控制的正面效果。

9 月布市通膨數字也只有 2,2%

根據布宜諾斯艾利斯市統計所（Idecba）的最新報告，2025 年 9 月布宜諾斯艾利斯市（CABA）的消費者物價指數（IPC）上漲 2,2%，比 8 月的 1,6% 有明顯加速。累計今年前九個月，生活成本上漲了 22,7%，而過去 12 個月的年通膨率達到 35%。對市區而言通膨仍維持高位，但月增速度有所波動。

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阿根廷正邁向創紀錄的小麥收成，預計 2025/26 季度的收穫量將達到 2.300 萬噸，這將追平四年前（2021/22 季度）創下的歷史最高紀錄。

受到土壤水分充足和近幾個月異常降雨的幫助，作物生長狀況非常理想，尤其是在布宜諾斯艾利斯省，收成預計平均每公頃可達約 4 公噸。

對農民而言，這是阿根廷農業近十六年來久違的好時機，專家以過去三十年的經驗表示，之前未見過如此優異的小麥生長。除了布宜諾斯艾利斯（產量居冠有望達到 9,26 Mt）外，科爾多瓦（Córdoba）、聖大菲省（Santa Fe）、恩特雷里奧斯（Entre Ríos）及拉潘帕（La Pampa）等「核心地帶」，作物產量與生產條件也較去年明顯改善。

• 農業 región núcleo（核心區域）指的是阿根廷中東部三個重要農業省份：科爾多瓦（Córdoba）、聖大菲（Santa Fe）和恩特雷里奧斯（Entre Ríos）所組成的區域。這一地區因土壤肥沃、氣候適合且具備良好的農業基礎設施，而成為該國主要的農業生產帶，尤其以穀物和油籽作物聞名，是阿根廷糧食產量的核心地帶。

雖然部分地區，特別是布宜諾斯艾利斯省中北部遭遇嚴重洪災，約有 21 萬公頃的小麥田被宣告失收，但整體來說，水資源豐富帶來的高產潛力使得全國小麥收成仍有機會達到歷史新高。

另外，阿根廷玉米和大豆的播種進度也持續推進中，預計分別可達創紀錄的 6.100 萬噸和 4.700 萬噸。

阿根廷證券交易所（Bolsa de Comercio de Rosario）會定期發布核心地帶的農作物跟蹤報告，反映此區域的作物生長狀況及氣候變化對作物產量的影響，特別是在小麥、玉米和大豆等重要農產品上的表現，是阿根廷農業經濟的重要指標。