匯率起起伏伏，到底現在該不該換美金？

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由於政府實施爬行釘住的匯率制度 (crawling-peg)，近幾個月美元的價格落後於通貨膨脹率。這受到不少學者的抨擊，他們認為美元若不能根據通脹率調整，會導致貨幣經濟失衡。

• 爬行釘住匯率 (crawling-peg)：容許緩慢的匯率調整，視通貨膨脹情況，允許貨幣逐漸升值或貶值的一種匯率制度。常用於彌補 (雙邊) 物價上漲差距，以維持對關鍵通貨的購買力平價。

但是過去的3年裡，每年美元平均增長116%，而通貨膨脹率卻只有44%。直到今年，通貨膨脹的增長幅度才稍微超過了美元的演變幅度，所以我們認為阿根廷披索仍有逐步貶值的空間。

儘管這種機制 (爬行釘住) 可以在官方市場上有良好應用，但對黑市美元的效果卻不一樣。黑市美元從1月到4月初，逐漸從166跌至139，然後連續2天上漲了23披索 (如下圖所示▼)，BCRA繼續發行披索協助政府，這是延遲的加劇因素。
由於黑市美元並沒有像官方貨幣那樣逐漸貶值，因此隨著發行量的增加，黑市美元應該要升得更高。 然而，政府通過“友好之手”(manos amigas) 或MEP美元及CCL美元的附帶影響，繼續控制著黑市美元。
面對宏觀經濟中的諸多不確定性，黑市美元隨時都有可能掙脫控制，並像4月底那樣突然暴升。因此我們關心的問題是：當這個情況再次發生時，政府有能力再次控制嗎？

我們的答案是肯定的：是的，政府有力量進行干預。

去年年底已經發生過這種情況了，如果有必要，政府可以要求幾家“友好之手”來降低黑市美元價格。用黑市術語來說，這些與政府有關連的貨幣交易所就是 “manos amigas”，這些「親府錢莊」可以大筆成批低價出售美元，以降低價格。由於市場很小每天的交易額僅為400萬美元，所以200,000美元的賣單就足以將上升趨勢改變為下降趨勢。上週 (五月初) 就發生了相同的情況，“manos amigas”的80萬美元足以使其價格下跌。

所以政府不是沒能力掌控黑市美元價格，不論是執政黨還是在野黨，都有他們在黑市合作的交易所。我們估計，在選舉之前，對於黑市的任何快速增長，「親府錢莊」都將繼續進行干預。

因此在這裡我們分析了幾個導致美元上漲的因素。除了前面所述的發行和通脹外，我們認為：外國資金的流出和農產業者購買美金是近期可以直接影響美元匯率的因素。

❶ 農場主對美元匯率的影響

當農產業者出售穀物時，中央銀行 (BCRA) 以披索付款。這些批索的一部份將用來支付下一個生產週期的費用，為接下來的生產活動購買原料和其他物資，令一部分將是利潤。如果業者要美元化利潤，他們通常是通過現金結算境外的美元 (CCL) 或以MEP交易方式境內美元。 但是由於黑市美元比CCL和MEP低約10披索，毫無疑問，一部分的交易將會流入黑市。這是造成美元上漲的決定性因素之一。
但農產漲價也讓中央銀行 (BCRA) 獲得美元，使後者能運用部分收益來干預CCL美元和MEP美元。多種美元價格同時存在一個貨幣市場，使其分而化之 (segmentado)，唯一可以獲取官方美元價格的貨幣是BCRA。
外匯交易報告的另一個重點是，實體部門 (sector real) 是15.1億美元的外匯淨賣方。 在這一組中，外匯市場淨銷售額的主要部門“油籽和穀物”的淨收入達到了31.79億美元。在國際農產品價格高漲的情況下，這創下了歷年3月份大宗農產交易的新記錄，並比去年同期的收入多出一倍。
阿根廷共和國石油工業商會 (CIARA) 和穀物出口商中心 (CEC) 預計實地外匯結算量將達到創紀錄水平。根據商會表示去年三個月該行業清算了大約27億美元，佔阿根廷出口量的40％，是過去18年來最高的數字。

❷ 外國資金的流出對美元匯率的影響。

BlackRock和PIMCO都有約等同30億美元的披索。 他們如何購買美元？ BCRA不會以官方價出售，他們的唯一方式是用CCL匯率購買。但是這些基金擁有大量的披索，卻只能購買少量美元，因為他們大量收購美金的行為會影響市場價格，最終自己把價格推高，他們也不願意以荒謬的價格出局。所以事實上他們會與政府達成協議，每次BCRA或ANSES進行現金干預時，都允許外國資金以較便宜的價格流出。
因為外國資金購買改變了美元匯率嗎？
毫無疑問，這是有影響的。但是由於這一類的交易並沒有特別的合同，也不像某些產業受季節性影響，他們沒有任何特別的期限，而且他們積累的披索量是非常龐大的。我們無法確切知道他們什麼時候大量購買市場上的美金，只能假設他們“一直”都是美元的購買者。
美國基金Templeton是阿根廷披索的兩個最大債券持有人之一，前幾周在金融市場上購買了相當於6億美元的債券，使得需求超過供應，導致價格上漲。該操作讓平息近一個月的CCL匯率又開始上漲。該基金在金融市場上進行的購買，間接感染了非官方市場，黑市的價格在20天內上漲了16％。
傳染作用如何使黑市美元上升？如果正規公司使用合法自由美元匯率，來估計他們生產的商品投入的重置價格；那麼非正規部門的企業，對黑市美元的操作也是相同的。當無法進入MULC (單一自由交易市場) 人們就會直接投向非官方市場，因為擔心披索將來會貶值。

這也是阿根廷儲戶購買美元與其他任何國家相反的原因，隨著不確定性增加，美元就趨於上漲。價格越是上漲，人們越是急著買美元。
總而言之，美元上漲是因為沒有人想要披索。而政府也已經厭倦了通過無限制的發行披索來，為其支出提供資金，卻反而更破壞其價值。在這種常態有所逆轉之前，披索將繼續對美元貶值，根據周五7/5上發布的最新REM，分析師估計，

到今年年底，官價美元可能會在$ 112,6附近排徊，而美元期貨合約則已收於$ 122,50。

• 期貨規則就是約定一段時間後，比方年底會用$ 122,50來買美元，當時間截止，不管年底的官方價格高於或低於這個數字，都是要用這個金額來購買。這個指標，可以給我們的概念就是：市場上的投資人對年底美元的估算，他們覺得價格可能差不多將落在這樣的水平。

作者許慈容，為阿根廷專業理財顧問，現職外商投行分析師。財務諮商可於Telegram (連結) 留言聯繫。

(原創文字，請以分享代替複製)

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