汇率起起伏伏，到底现在该不该换美金？

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由于政府实施爬行钉住的汇率制度 (crawling-peg)，近几个月美元的价格落后于通货膨胀率。这受到不少学者的抨击，他们认为美元若不能根据通胀率调整，会导致货币经济失衡。

• 爬行钉住汇率 (crawling-peg)：容许缓慢的汇率调整，视通货膨胀情况，允许货币逐渐升值或贬值的一种汇率制度。常用于弥补 (双边) 物价上涨差距，以维持对关键通货的购买力平价。

但是过去的3年里，每年美元平均增长116%，而通货膨胀率却只有44%。直到今年，通货膨胀的增长幅度才稍微超过了美元的演变幅度，所以我们认为阿根廷披索仍有逐步贬值的空间。

尽管这种机制 (爬行钉住) 可以在官方市场上有良好应用，但对黑市美元的效果却不一样。黑市美元从1月到4月初，逐渐从166跌至139，然后连续2天上涨了23披索 (如下图所示▼)，BCRA继续发行披索协助政府，这是延迟的加剧因素。
由于黑市美元并没有像官方货币那样逐渐贬值，因此随着发行量的增加，黑市美元应该要升得更高。 然而，政府通过“友好之手”(manos amigas) 或MEP美元及CCL美元的附带影响，继续控制着黑市美元。
面对宏观经济中的诸多不确定性，黑市美元随时都有可能挣脱控制，并像4月底那样突然暴升。因此我们关心的问题是：当这个情况再次发生时，政府有能力再次控制吗？

我们的答案是肯定的：是的，政府有力量进行干预。

去年年底已经发生过这种情况了，如果有必要，政府可以要求几家“友好之手”来降低黑市美元价格。用黑市术语来说，这些与政府有关连的货币交易所就是 “manos amigas”，这些「亲府钱庄」可以大笔成批低价出售美元，以降低价格。由于市场很小每天的交易额仅为400万美元，所以200,000美元的卖单就足以将上升趋势改变为下降趋势。上周 (五月初) 就发生了相同的情况，“manos amigas”的80万美元足以使其价格下跌。

所以政府不是没能力掌控黑市美元价格，不论是执政党还是在野党，都有他们在黑市合作的交易所。我们估计，在选举之前，对于黑市的任何快速增长，「亲府钱庄」都将继续进行干预。

因此在这里我们分析了几个导致美元上涨的因素。除了前面所述的发行和通胀外，我们认为：外国资金的流出和农产业者购买美金是近期可以直接影响美元汇率的因素。

❶ 农场主对美元汇率的影响

当农产业者出售谷物时，中央银行 (BCRA) 以披索付款。这些批索的一部份将用来支付下一个生产周期的费用，为接下来的生产活动购买原料和其他物资，令一部分将是利润。如果业者要美元化利润，他们通常是通过现金结算境外的美元 (CCL) 或以MEP交易方式境内美元。 但是由于黑市美元比CCL和MEP低约10披索，毫无疑问，一部分的交易将会流入黑市。这是造成美元上涨的决定性因素之一。
但农产涨价也让中央银行 (BCRA) 获得美元，使后者能运用部分收益来干预CCL美元和MEP美元。多种美元价格同时存在一个货币市场，使其分而化之 (segmentado)，唯一可以获取官方美元价格的货币是BCRA。
外汇交易报告的另一个重点是，实体部门 (sector real) 是15.1亿美元的外汇净卖方。 在这一组中，外汇市场净销售额的主要部门“油籽和谷物”的净收入达到了31.79亿美元。在国际农产品价格高涨的情况下，这创下了历年3月份大宗农产交易的新记录，并比去年同期的收入多出一倍。
阿根廷共和国石油工业商会 (CIARA) 和谷物出口商中心 (CEC) 预计实地外汇结算量将达到创纪录水平。根据商会表示去年三个月该行业清算了大约27亿美元，占阿根廷出口量的40％，是过去18年来最高的数字。

❷ 外国资金的流出对美元汇率的影响。

BlackRock和PIMCO都有约等同30亿美元的披索。 他们如何购买美元？ BCRA不会以官方价出售，他们的唯一方式是用CCL汇率购买。但是这些基金拥有大量的披索，却只能购买少量美元，因为他们大量收购美金的行为会影响市场价格，最终自己把价格推高，他们也不愿意以荒谬的价格出局。所以事实上他们会与政府达成协议，每次BCRA或ANSES进行现金干预时，都允许外国资金以较便宜的价格流出。
因为外国资金购买改变了美元汇率吗？
毫无疑问，这是有影响的。但是由于这一类的交易并没有特别的合同，也不像某些产业受季节性影响，他们没有任何特别的期限，而且他们积累的披索量是非常庞大的。我们无法确切知道他们什么时候大量购买市场上的美金，只能假设他们“一直”都是美元的购买者。
美国基金Templeton是阿根廷披索的两个最大债券持有人之一，前几周在金融市场上购买了相当于6亿美元的债券，使得需求超过供应，导致价格上涨。该操作让平息近一个月的CCL汇率又开始上涨。该基金在金融市场上进行的购买，间接感染了非官方市场，黑市的价格在20天内上涨了16％。
传染作用如何使黑市美元上升？如果正规公司使用合法自由美元汇率，来估计他们生产的商品投入的重置价格；那么非正规部门的企业，对黑市美元的操作也是相同的。当无法进入MULC (单一自由交易市场) 人们就会直接投向非官方市场，因为担心披索将来会贬值。

这也是阿根廷储户购买美元与其他任何国家相反的原因，随着不确定性增加，美元就趋于上涨。价格越是上涨，人们越是急着买美元。
总而言之，美元上涨是因为没有人想要披索。而政府也已经厌倦了通过无限制的发行披索来，为其支出提供资金，却反而更破坏其价值。在这种常态有所逆转之前，披索将继续对美元贬值，根据周五7/5上发布的最新REM，分析师估计，

到今年年底，官价美元可能会在$ 112,6附近排徊，而美元期货合约则已收于$ 122,50。

• 期货规则就是约定一段时间后，比方年底会用$ 122,50来买美元，当时间截止，不管年底的官方价格高于或低于这个数字，都是要用这个金额来购买。这个指标，可以给我们的概念就是：市场上的投资人对年底美元的估算，他们觉得价格可能差不多将落在这样的水平。

作者许慈容，为阿根廷专业理财顾问，现职外商投行分析师。财务咨商可于Telegram (连结) 留言联系。

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