上週二 (6月22日) 阿根廷政府與巴黎俱樂部 (El Club de París) 達成了一個「過渡時期」債務協議，將還款期延至2022年3月31日，以避免違約情形發生 (原本5月30日到期的 24.5 億美元債務)。
阿根廷背水一戰，在最後的寬限期限結束前，終於在「又再次違約」之前的一個月與該組織的債權人達成協議，承諾將在八個月內支付 4.3 億美元的本金及其利息，避免支付額外的 20 億美元，還爭取了更多時間重新協商還債計畫。這對整體宏觀經濟而言是個好消息，卻也影響了未來幾個月的外債到期概況。

• 更新：阿根廷公佈巴黎俱樂部的還債細節，及FMI協商期限

這幾個月來，阿根廷經濟部長Martín Guzmán傾盡全力於解決這筆關鍵的財務衝突，之所以重要，畢竟從短期來看違約 (default) 意味著不必要的風險，它可能加強投資組合美元化的速度，並對換匯差 (brecha cambiaria) 施加壓力。而這一切都不利於執政黨ー全民陣線 “Frente de Todos” 的選情。

• 在新的到期日 (2022/03/31) 之前，阿根廷也得同時與國際貨幣基金 (FMI) 協商，重整另外一筆 440 億美元債務。

IMPLICANCIAS DE LA REESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA CON EL CLUB DE PARIS Y EL FMI
2014年，今天的布宜諾省長Axel Kicillof時任經濟部長，由他與巴黎俱樂部簽署這紙為期五年的協議，債務總額為 97 億美元，其中包含兩年的最低利率寬限期，當時就怕阿根廷到 2019 年無法及時還款。
毫無懸念，阿根廷到今年 5 月底還是無力還債。所幸，現在的經濟部長Martín Guzmán在該組織額外寬限的 60 天內與其達成協議，在7月31日之前有時間支付最後一期債款，不至於陷入違約。
若再次背信 (違約)，一等期限屆滿，各項條款就會生效，詳述如下：

• 巴黎俱樂部將收取基本利息 (interés básico) 3% 加 4.5% 的補償性利息 (interés compensatorio)。
• 此外，將加收取一項稱為「最終利息」的項目，即追溯至 2014 年 5 月每年9%的資本化率。

• 以上兩項利息共計約 20 億美元，換句話說，這將在可能違約的 37 億餘額上再增加 83% 的債務。

背水一戰用盡所有的寬限期，真正的危機才剛要開始
解決了今年第一筆外債，下一個即在不遠的 9 月。這是向FMI承諾支付的第一個重要到期日，到時需支付19.11 億美元。大筆的資本支付落在2022 年 3 月，屆時每季度將須支付 29 億美元的資本。

根據未來幾個月的外債到期概況，不難想像阿根廷也將尋求與國際貨幣基金組織，能達成和巴黎俱樂部類似的協議，尤其針對 2022 年第一季度的還款談判，以防在此之前繼續損失外匯存底。
如果無法順進行，政府將討論「使用外匯存底」或FMI發配的「特別提款權 」來支付債款的可能性，直到達成協議。

• 特別提款權 (DEGs)，是國際貨幣基金組織於1969年進行第一次國際貨幣基金協定修訂時創立的會計上記帳單位，用於進行國際支付的特殊手段。

與巴黎俱樂部達成的「過渡時期」協議顯示，在明年第一季度結束之前，預計不會與這兩大債權組織達成最終協議。但我們有 9 個月的過渡期，可將重點放在觀察和探討該協議對外匯存底的影響。

• 如果這個影響不大，一切問題處理起來將簡單許多，我們可以將較實質性的議題留到明年討論。
• 反之，就可能會對美金匯率的落差產生更負面的影響。

以債養債
目前由於中央銀行 (BCRA) 持續在市場收購外幣，外匯存底水平有了明顯改善，但還不足以支付向國際組織承諾的欠款。假使獲得「特別提款權」，就可以向FMI支付款項；但假如沒有爭取到這些資金，外匯存底水平不足以支付 3 月份之前的款項，因為將掏空 BCRA，失去運作能力。
就特別提款權而言，阿根廷將獲得約 44 億美元。但在疫情危機的情況下，不同政治立場的黨派肯定將爭論這筆資金的其他用途，例如社會補助等。因此，我們並不能確定這筆錢是否將用於還債。

作者許慈容，為阿根廷專業理財顧問，現職外商投行分析師。財務諮商可於Telegram (連結) 留言聯繫。