受美债殖利率飙升、国内经济活动失速，以及中央银行外汇存底累积放缓等多重冲击，阿根廷国家风险指数（Riesgo país）日前再度飙升至 600 基点左右，创下近 6 个月来的最高纪录。
华尔街分析师警告，此一走势已让阿根廷的公共主权债务重新陷入「压力区」（zona de estrés），全面吞噬了今年年中因信用评等调升所带来的市场涨幅。
美国升息成主要外部因素
金融机构 Mills Capital 策略投资主管 Emilio Botto 指出，本次债券重挫的首要外部因素在于美国财政部公债殖利率持续维持高档。目前美国 2 年期美债殖利率达 4,75%、5 年期 4,85%、10 年期达 5,2%，30 年期更来到 5,32%。
由于美债收益率极具吸引力，大幅提高了国际投资人持有阿根廷高风险资产的机会成本，引发新兴市场资金集体抽离。
趋势自 8 月便已现端倪
然而，除了国际金融环境恶化，阿根廷内需经济的疲软更是加剧市场恐慌的「非系统性因素」（carácter idiosincrático）。PUENTE 金融集团首席经济学家 Eric Ritondale 表示，这波主权债券的抛售潮自 8 月便已现端倪，主因是国内 7 月份「每月经济活动估计」（EMAE）重挫 2,9%，暴露出实体经济复苏不如预期。
央行没钱了？债务压力大增
此外，市场对阿根廷央行（BCRA）充实外汇存底的能力重拾戒心。尽管今年 1 月至 8 月间，央行累计净买汇超过 141 亿美元，并伴随财政盈余与通膨放缓等佳绩；但进入 9 月份后，央行的买汇步伐明显放缓，让缺乏美元支撑的美元计价主权债券，直接曝露于市场卖压之下。
借不到钱的骨牌效应
更让华尔街分析师忧心的是经济部提出的 「2027 年金融计画」（Programa Financiero 2027）显示明年国家财政将面临巨大的外汇消耗：
• 国家财政部预计需向央行收购 49 亿美元。
• 预计面临约 40 亿美元的中央银行本票（Bopreales）到期赎回压力。
• 财政部还规划于明年发行 50 亿美元的国内美元债券（Bonares）。
政治周期增加不确定性
分析师强调，随着 2027 年总统大选的政治周期脚步渐近，国际投资人已开始采取防守策略，将资金从中央主权债券转移至体质较佳的私营企业债或地方省债。
若美国联准会（Fed）未能松绑货币紧缩政策，或国际地缘政治冲突未见平息，阿根廷短期内恐难重返国际信用市场进行再融资。
Riesgo país en Argentina: por qué sube y qué esperar para los próximos meses
