「去阿幣化」油門踩到底！外匯管制可能提前解除？

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阿根廷總統米雷伊（Javier Milei）出訪一回國就重申，他想在「年中之前」解除外匯管制（CEPO）讓匯率統一。然而，積累外匯儲備、特別是回收阿幣（比索）的政策正在以驚人的速度推進。總統和經濟部長 Luis Caputo 都透露出，可能比計劃中更早解除外匯管制。

上週的進展更是顯著。星期四，中央銀行（BCRA）發行了將近 12 億美元的「阿根廷進口商債券」（Bopreal），大符減少了流通中的阿幣（比索）數量。此外，財政部在星期五還宣佈回購央行（BCRA）美元債務，這意味著吸收了將近 2,9 兆比索，即接近市場流通中的阿根廷貨幣約 30% 被回收。

阿幣「吸塵器」馬力全開，有如逆向的大灑幣（Plan Platita）：
為了防止經濟活動水平下降，並試圖贏得 2023 年的總統大選，前經濟部長馬薩（Sergio Massa）在 2023 年下半年採取了大規模的貨幣擴張，情況現在正在逆轉。

這在過去幾天中清楚地顯示出來，金融美元大幅下滑。自由匯率突破了1,100比索，匯率差距已降至約 25％的水平。

油門踩到底

加速「去比索化」目標就是要繼續對匯率施壓。即使今天的匯差，已經比馬克里（Mauricio Macri）在 2015 年底時接收的還要小。

為什麼匯率管制（CEPO）不能說解除就解除呢？政府面臨著兩難：該不該保持官方匯率每個月貶值 2% 的速度？以目前的情況，通貨膨脹在 2 月份維持在大約15％，甚至 3 月份可能再保持下去；很顯然 12 月份的官匯重貶之後，所改善的匯率優勢也正在消失。

因此，官方匯率的低速調整，到了 4 月份就幾乎不可能再保持下去，這也是基氏派政府（kirchneristas）實施外匯管制的性徵。

米雷伊在 12 月份剛上任時，將所有的匯率調整（官匯重貶）全歸咎於前經濟部長馬薩。但現在如果匯率再有新的小幅跳躍，就再也沒有人可以責怪了。

因此，聰明的方法是進行匯率統一，由市場確定新的平衡匯率。隨著中央銀行資產負債表變得健康，讓阿幣（比索）自由浮動的成功機會也隨著增加。

這類的“驚喜”措施，再加上農產收成的美元外匯也將起到積極作用。竟然米雷伊認為，解除外匯管制將促進經濟增長。那麼，為什麼還要等那麼多個月呢？

中央銀行能夠實施回購債券，主要是靠 1 月份實現的財政盈餘，以及上週五國庫成功招標的本地貨幣債券，籍此籌集了 4,9兆阿幣（比索）。

解開外匯束縛

加快解除匯率管制的腳步，意味著經濟部長 Luis“Toto”Caputo 不必再糾結於「該加速貶值」或是「壓低匯率」之間做掙扎了，因為這將由市場直接決定。

投資者目前對米雷伊的路線，和「超級典型的財務調整」速度仍然存在狂熱。市場：銷售大幅下降，實際工資暴跌，退休人員收入（換算成美元）都是歷史新低點。

因此，現在另一個擔憂是，1 月份實現的財政平衡可能持續下去嗎？

用退休者的收入角度來看：在通貨膨脹累積達到 254％的情況下，過去 12 個月的退休金僅僅上漲了 119％。2023 年期間，只有一部分人的收入下降得到了補償。

米雷伊還說過，削減的「電鋸」包括分享給外省的稅收降至最低水平，以及精減內閣支出，此外也將取消不當發放的社會補助計劃；據稱已經取消了約 20 萬份補助金，同時國家級的雇員編制也減少了 5 萬人。

在未來幾個月內保持財政平衡將是關鍵，這不僅是為了繼續整頓經濟，也為了重建投資者的信心。

華爾街怎麼看？

改朝換代後，華爾街投資者重新關注阿根廷，也已經有一些押注這裡的市場，但只是少數。據估計，對沖基金 (“hedge funds”) 可能已經購買了約 20 億美元的阿根廷股票，但這只涉及到少數幾家公司。

目前，像 BlackRock、Fidelity 這類的大型金融機構，還沒有入駐購買阿根廷資產。一位本週訪問布宜諾，且與官員、經濟學家和政治人物都有會面的「華爾街之狼」坦言：「一旦能確信米雷伊的經濟政策能夠長遠，市場可能會有驚人的變化。但目前我們還沒看到任何跡象。」

紐約的觀察家們強調，米雷伊的成功機率主要靠兩個因素：他對阿根廷危機有明確的診斷，而且他決心迅速採取行動。對比馬克里（Macri）的任內，這兩個方面的表現都不佳：前總統花了兩年多的時間才找到阿根廷問題的核心，而且花了比理想更長的時間來解決問題。

華爾街對米雷伊可能取得的成果感到樂觀，投資者也對他的決心感到驚喜。然而，他們眼中仍看到多個風險，從未來改革的執行方式，到社會危機，再到政治上對變革的強烈反對。風險是多方面的，這在華爾街的不同投資銀行報告、當地的股票公司和經濟諮詢公司的各種報告中都有清晰的描述。

這些風險可以總結如下：

1. 街頭上的不滿氣氛：米雷伊現在的高聲望，萬一未來幾個月工資被削弱的情況加劇，聲望就有可能失去。甚至可能演變成更多示威活動、新的罷工措施以及更大的暴動溫床。因此，盡快推動匯率的正常化和經濟的可能復蘇至關重要。
2. 執行的困難與風險：米雷伊在政治經驗方面較為匱乏，其合作夥伴團隊也較小，這可能使他在執行真正的穩定計劃時遇到麻煩。因此，決定將誰納入執行這一任務的團隊，包括將要面對的結構性改革，將變得非常重要。
3. 政治上的抵抗比預期的更大：「綜合法案」的卡關清楚地表明，與米雷伊原先的預期相比，國會中支持者顯然更少，而省長們也有所抵抗。這些力量的失衡，可能使執政黨要想推行任何項目都變得更加複雜。

當然，米雷伊對這些風險並不陌生；相反，他確信要與 PRO 達成協議，表達更清楚的意識型態，迫使政客和人們清楚明白，他們想要站在哪一邊？米雷伊在羅馬時就向隨行的團隊表示：「通過提供更清晰的選舉方案，通貨膨脹下降以及經濟強勁復蘇，我們可以在中期選舉中以60%的得票率贏得選舉。告別基氏主義。」

Caputo va a fondo con la destrucción de pesos y prepara el terreno para levantar el cepo antes de lo que se pensaba