Benita 
在美國聯邦儲備委員會 (Fed) 的帶領下，世界各地的中央銀行都開始了一個相當激進的貨幣寬鬆週期，來面對疫情之後的經濟危機。
隨著全球性，以及本國的通脹壓力升高，南美各國的中央銀行紛紛加息應對，這也是自疫情開始以來的首波加息。各國央行開始採取緊縮政策來冷卻價格上漲。
唯獨阿根廷例外，儘管面臨美元升值和高通脹壓力，阿根廷中央銀行 (BCRA) 依然不打算提高利率，與南美區域的政策相左。自 2020 年 3 月以來，BCRA 一直將利率維持在 38% 左右。即使在去年下半年放緩後，6 月份年度通脹率再次加速至 50.2%。
巴西中央銀行是南美區域第一個啟動利率上升週期的銀行。在最近的三場會議中，它將資金成本從 2021 年初的 2% 提高到目前的 4.5%，這是自 2020 年 3 月疫情開始之前的最高水平。主因還是通脹壓力，該國價格上漲達到 8%，推動其央行結束貨幣寬鬆政策，開始收緊貨幣政策。
智利中央銀行上週也將利率上調 25 個基點至 0.75%。通過這種方式，它成為南美區域第三家開始收緊貨幣政策的中央銀行。
墨西哥則是在 6 月份將利率提高至 4.25%。同樣是新興國家的土耳其和俄羅斯今年也正在加息，提高了資金成本，並將利率分別保持在 19% 和 5.5%。
Fuente: https://stats.bis.org/statx/srs/table/l1
BCRA背道而馳
阿根廷中央銀行 (BCRA) 的參考利率是 Leliq，從 2020 年 3 月至今幾乎保持不變。而事實上，BCRA 去年 10 月甚至分兩次降息至 36%；只是一個月後，又將 Leliq 利率回升 38%，然後就一直保持這個水平至今。
南美區域國家的平均通脹率低於 5%：巴西接近 8%，而阿根廷的年通脹率為 50%。按理來說，相比鄰國央行，阿根廷更該積極採取嚴格的貨幣政策。但在現實世界，卻與墨西哥、巴西和智利的中央銀行的應變態度卻大相逕庭，至少目前，阿根廷當局顯然無意調整與利率相關的貨幣政策。
甚至，市場不僅不預期加息，考慮到金融、換匯情況和債務期限，反而還認為利息回落的可能性較大。以下有幾個理由可以解釋為什麼BCRA可能降低利率：
- 準財政成本：6 月份，BCRA 為 Leliqs 和 Pases 的利息支付了 1120 億披索元。本月的有償負債平均為 3.6 萬億披索，也就是說，它們每月的直接利率為 3.1%（TNA 37.3%）。 這些利息相當於貨幣基礎每月擴大 4%。將這些利率平均每降低一個點，意味著可以節省 30 億披索的利息。 從這個角度來看，BCRA 是該降低利率。
- 財政部融資成本：降低利率可以幫助財政部減少以披索計算的債務利息。 因為它降低了投資者的機會成本。
- 民間企業的融資成本：定期存款利率是銀行收取貸款利率的核心組成部分。 降低這些利率可能有助於增加對信貸的需求，並允許更多公司獲得融資並改善支付鏈。它還可以有利於消費信貸並提振內需。
- 銀行利差：在目前的利率和通貨膨脹水平下，銀行盈利能力已經惡化。降低融資成本將有助於改善利差和提高銀行償付能力。
這些因素顯示了降低利率的好處。但問題是，朝這個方向持續前行，還得面臨其他的風險：最主要的是，通過降低披索的“溢價”效應，對投資組合美元化的需求可能會增加。到時，要控制的不再只是通貨膨脹或官方匯率，還有金融美元（CCL 或 MEP）的變化。
作者許慈容，為阿根廷專業理財顧問，現職外商投行分析師。財務諮商可於Telegram (連結) 留言聯繫。
