大豆價格看漲　如何影響阿根廷經濟與匯率？

最近幾周大豆價格持續上漲，主要原因：

除了美元疲軟，對沖基金通過壓價上漲，來增加其長期持有的頭寸之外；
氣候異常影響了巴西和美國的產量；
又加上幾個主要經濟體特別是中國的復甦，帶動了國際對穀物需求的強勁增長，嚴重形成供不應求的趨勢。

對阿根廷而言，這是一個非常好的消息，在外匯市場、稅收資源和經濟活動水平，都將帶來正面影響。儘管其負面影響是，又將對國內食品的價格額外形成壓力，但我們相信終將是良性循環。而要闡明這些觀點，我們認為還得深入探討：近幾個月來農產品價格的變化，及其對經濟的影響。
今年到目前為止，大豆價格上漲了19.5％，與去年同期相比上漲了84.7％。如果我們以大豆的平均歷史價格作為參考，並根據美國價格指數做調整，我們發現當前價格：

較歷史高點 (2012年第三季度)，僅比最高水平低了11.3％；
卻比最低水平(2000-2021年的危機)，比谷底的均價高68.3％。

(Fuente de datos: Agrofy y Bolsa de Comercio de Rosario)

換言之，以實際價格 (即修正通貨膨脹影響後的價格) 計算，反映出目前的大豆價格其實非常高昂。
同時，從12月到今天，玉米上漲了53％，在過去的12個月中上漲了105％。 ▽見下圖：

對當地價格影響最大的小麥，則在2021年迄今增長了16％，與2020年4月相比增長了40％。▽見下圖：

要了解這對當地經濟的影響，我們必須考慮生產者並不是以當前價格出售所有產品，而是在固定交付的情況下簽合同。因此，評估農業生產週期的價格，通常是以平均價格，而不是某特定月份或日期的價格。如果考慮到這種方法上的調整，阿根廷的6種主要農產品 (大豆、葵花籽、小麥、玉米、高粱和大麥) 在2020-2021季的平均價格，將比上一個季度高出近36％。
但是，由於某些產地的大豆生長，在關鍵月份中遇到乾旱造成平均產量下降，使得收成不盡理想，產量預計將比2019-2020年下降9.2％。

簡而言之，雖然大豆在本季中的產量下降了9.2％，但平均價格卻上漲了36％，因此產值比上一年增加了23.2％。

(1) 經濟活動水平

至於對經濟活動水平的影響，農產對國內生產毛額 (PBI) 的直接貢獻較少，因為如果單考慮農作物的生產，所衡量的是生產量。但其獲利能力提升後所衍生的溢出效應，可以抵消一些其他產業對PBI的負面影響。

(2) 外匯市場

對於出口而言，若能維持產量與出口值之間的歷史關係，帶來的優勢將是外銷總額可能增加近70億美元。但銷售額最終還是取決於生產者 (是否拋售)，

如果他們認為眼前的高價不會長期保持，他們就會減少持有量，出口的增長就更多。
反之，若他們預期匯率將繼續上漲，則可能增加持有、減少出售，對出口的影響就較少。

對於生產者而言，考量決策的核心因素，還有取得信貸的過程及其對披索的需求。

(3) 稅收資源

根據目前的出口關稅稅率，可以估計該農產外銷的理想稅收為17億美元 (折合1660億披索)。這個還得加上2022年第二季度將要支付的2021年所得稅的。由此可見，大豆價格上漲對我國財政收入的幫助。
我們可以進一步分析政府在農產品上的獲利。儘管在芝加哥的報價中最高記錄有548美元，但我們必須從這國際報價中扣除出口關稅及其他支出，如下表所列，這使得大豆的當地價格為大約350美元，正如Matba-Rofex (阿根廷最大的大宗商品期貨交易市場) 所顯示的同期價格。
此外還必須從該價格中減去官方美元與任何股市版本的自由美元之間的差額，該價格將當地價格折合為MEP美元的215美元左右，如果選擇用CCL 美元，則甚至會更少一些。

(Fuente: Bolsa de Comercio de Rosario)

最後，我們探究大豆價格上升如何影響通貨膨脹。
當對出口有重大影響的產品（例如阿根廷的大豆）的價格加速上漲時，通常會發生的情況是外幣供應增加，因此匯率降低。這個過程減輕了對其他經濟體的影響。這在阿根廷並不會發生，因為央行 (BCRA) 也需要這些美元來積累外匯存底。因此，匯率不會升值，但能維持與當前相似的匯率貶值步調。在這樣的情況下，對國內價格的衝擊就會更大。

但我們認為當地的大豆消費非常有限，真正會震盪國內價格的是玉米和小麥：玉米是畜牧業供應鏈的重要原料，小麥則是通過麵粉和烘焙產品，直接影響國內市場消費。

利大於弊
回到本文初的論點，我們認為對價格的正面影響大於負面影響。出口的增加，有助於平衡今年最複雜的兩大難題：匯率和財政方面，帶給BCRA和經濟部更多的行動空間。考慮到第二波COVID疫情，額外帶給阿根廷的艱難處境，這些正向的美元和稅收流動，更可能提供幫助，這對於今年選舉投票之前，政府為了選情得極力維持外匯市場的平穩至關重要。