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近日，阿根廷的国家风险指数经过数个星期的波动后，终于突破了 1500 个基点，反映出阿根廷债券价格的持续上涨，并降到 5 周来的最低点。
阿根廷的债务水平目前仍尚未回到 5 月份的水准，当时国家风险曾触及 1200 个基点的低点。当时的情况与阿根廷中央银行在外汇市场上大力收购外汇和提升储备金的时间点相吻合，当时央行购入了 170 亿美元。然而，这样的趋势在 6 月份停了下来，也立即影响到了债券的价格。
如今，阿根廷政府大力推动要在 2025 年继续实现财政盈余，并承诺要做到「零发行」债务的政策。通过这种方式，经济部希望持续降低国家风险，并恢复阿根廷能重新进入国际融资市场的机会。国际融资市场自 2018 年货币危机，以来就一直对阿根廷关闭大门。
分析师通常会参考摩根大通（JP Morgan）的「新兴市场债券指数」（Emerging Markets Bond Index，EMBI），其中风险是透过比较主权债券的「利差」（spread）来产生的。这个利差是指阿根廷发行的债券收益率（利率）与美国国债收益率之间的差距。高利差意味着较高的违约风险。
举例来说，假设阿根廷发行一支 10 年期的美元债券，收益率为 7%，而相同期限的美国国债收益率为 3%。这样的话，利差就是 4 个百分点（或 400 个基点），反映出投资者对于阿根廷债务相较于美国债券所要求的风险溢价。
一开始，我们可能会以为是政府的言行与国家风险之间是存在直接关系的。
例如，哪天如果经济部长卡普托（Luis Caputo）放话说阿根廷可能会违约，这无疑会严重损害债券价格，并导致国家风险急剧上升。
但是现在的情况却恰恰相反，无论是经济部长还是米雷伊总统（Javier Milei），都一再强调阿根廷拥有足够的美元来应对未来的债务，但国家风险依然处于高位，显然这些承诺对国家风险并没有能起到作用？没有反映出来。
要理解这种看似不协调的现象，我们需要考虑几个对国家风险有直接影响的关键因素：
- 政治稳定性：
阿根廷向来缺乏稳定国家政策，特别是在经济领域。政权的更替本身并非坏事，但每隔 4 到 8 年，阿根廷的政府一换届就往往会「抹掉」前政府的成就，重新开始。
- 财政与货币政策：
当届政府在处理财政和采取货币政策时的方式，不论是扩张性政策还是缺乏财政纪律，都可能因债务和通货膨胀的增加而提高国家风险。
- 外部因素：
外部环境也有影响。例如，阿根廷关键商品如大豆的国际价格变动，会影响美元收入，进而影响外汇储备的累积，增加对其能否履行债务的怀疑，从而导致国家风险上升。
经过基什内尔政府（Néstor Kirchner）的债务重组，国家风险降至 400 个基点以下，并在他任期结束时达到历史最低点的 193 个基点（2007年1月）。
这表明，虽然国家风险是一个评估国家经济和政治稳定性的关键指标，但在阿根廷，特别容易随着时间而有很大波动，在经济危机期间往往会达到高峰，在稳定时期则下降至相对较低的水平。
因此，发表这篇文章的 KKOMA 机构，在评估和比较不同国家的国家风险时，通常使用历史平均值，而非单纯依赖当前指数数值。
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