5 月份结束，官方汇率的贬值率的速度持续下降，平均每月 1.3%，一个月内的每月贬值幅度约为 1%，年度贬值率则为17.3%。这个数据明显低于通胀节奏和利率。这是自 2 月以来一直维持的机制，明显降低官方市场交易的结算。最近几周出现的问题是：美元MEP和CCL的贬值率持续超过官方汇率，从而加大了汇率落差水平。究竟未来几个月，这个机制将会如何作用？
- 官方汇率A 3500：直到 7 月底，农业还会继续结汇，BCRA 还有收购美元的空间，并保持 1.5% 或更低的贬值率。
- MEP美元汇差：由于央行持续注入批索和名目汇率 (实质有效汇率) 延迟，需求不断增加；BCRA 有干预的空间以避免大幅变动，但同时它也可以保留更多实力，以逐渐延迟。
- 利率：BCRA没有提高利率的动机。最终由需要批索的财政部来修正抑制市场上美元化投资组合的需求。
自疫情开始以来，在 2020 年第一季度末，阿根廷中央银行 (BCRA) 制定了维持多边实际汇率 (TCRM) 水平的策略，并确保与通货膨胀率一致的贬值率。该策略目的在于不延迟 TCRM 并遏制扩大官方美元与金融市场 (MEP / CCL) 之间的差距。
只要购买力下降，维持低通胀率就不是问题。如此一来，多边实际汇率便能在不影响通胀节奏的情况下保持水平。然而，该策略发生在外汇市场仍然不平衡的背景下，因为货币当局不得不通过出售外汇存底进行干预。换句话说，私营企业对美元的需求超过了供应。
2020 年 12 月，BCRA 已经成功逆转了 MULC 中的外币销售。由于主要农产价格上涨以及从国际货币基金组织获得特别提款权 (DEG) 的可能性，贬值率的预期降低，供应增加，市场最得以平衡。
从 2 月开始，在没有必须鼓励外币供应的压力下，央行决定放慢贬值速度，并开始使用名目汇率作为名目锚点来降低通胀预期。今年前5个月的数据显示，这一目标并没有实现。通货膨胀高于官方汇率和MEP美元，甚至高于利率。
但今年前 5 个月的动态有所不同。前 3 个月，汇差收窄，因为美元MEP 几乎没有变动。 BCRA 则不断介入货币市场，尤其是在年初，他们用美元购买债券，然后用披索出售。 通过这种方式，设法将差距从 10 月份的平均水平 91% 缩小到 2021 年 4 月的 57%。
▲农产带进来的外汇，补给央行更多银弹〈图：iProfesional〉
就目前TCRM 逐渐延迟的情况而言，我们预期未来央行将调整以纠正这种不平衡。届时，对冲外汇的需求就会增加。再加上限制购买用于囤积的美元，如果需求量增加，民间会以各式自由美元购买，使得外汇差更大。
在过去两个月中我们已经观察到了这个情形。在此期间，官方汇率累计上涨 3.3%，但 MEP 美元上涨 8.5%。这导致BCRA需要再次干预债券市场。 预估数据显示，该策略在月底获得了成交量，当时 MEP 美元开始以更快的速度贬值。
未来几个月，只要官方市场上仍有过剩美元，我们预计官方汇率的贬值速度将保持不变。甚至不惜继续降低实际汇率为代价。另一方面，我们仍看好金融美元的需求还有增加的空间。
外汇市场上的外汇盈余以及随后 BCRA 的干预导致披索数量增加，如果投资人在披索投资市场找不到有吸引力的投资，更可能投向美元市场避险。如果发生这种情况，我们预计BCRA已经积累了足够的银弹 (外汇盈余)，也将提高干预水平。而且财政部也可能会介入金融市场，以提供能够抵御贬值的工具；尽管在上次招标中，投资人的表现对他们仍是兴致缺缺。
这并不意味着美元MEP或CCL会维持不变，BCRA 可能会实施逐渐延迟，但在此我们只注意突发性的大幅变动。
目前，我们没有看到BCRA有任何修改利率的动机。如果真有必要提高利率，因为市场对投资组合美元化的需求加剧，政府将由财政部的短期工具进行控制，而不是 BCRA。如此，它有助于用债务弥补财政赤字，并且不会对 BCRA 的有偿负债的准财政成本造成压力。
▲选举花费更多公帑，带给汇率更大压力〈图：iProfesional〉
作者许慈容，为阿根廷专业理财顾问，现职外商投行分析师。财务咨商可于Telegram (连结) 留言联系。
(原创文字，请以分享代替复制)
