Benita 
6 月份的零售通脹指數上漲3.2%。上半年累計通脹率為25.3%，相當於每月平均3.8%或57%的年化率。從 2020 年底開始就可預期今年這個階段會出現通脹加速，這是為遏制疫情危機影響而實施的貨幣和財政擴張的結果。活動水平逐漸恢復，這使需求量提高進而增加了價格調整的空間。此外，國際大宗商品價格上漲也有利於物價水平的增高。
儘管如此，我們還是可以觀察到近幾個月通脹率還是有趨緩的現象。因此，比起指數本身，我們更關心通脹趨勢：
- 最低月通脹指數是 3% 左右嗎？
- 為什麼要低於3%很難？
- 還有哪些宏觀變數尚未調整並有可能影響通脹？
6 月份的通貨膨脹數據證實，在未來幾個月內，每月的價格漲幅將難以低於3%。核心通脹是了解不受高季節性影響的不受監管價格動態的主要參考，自去年 10 月以來核心通脹一直保持在每月 3.5% 以上，這顯示了經濟繼續面臨高通脹壓力的跡象。
我們可由上圖看到由疫情開始以來至今，不同項目的物價上漲率大約都落在65%，除了房屋、通信和其他一般服務相對有明顯的價格延遲。但隨著疫苗施打加快、國內需求慢慢恢復和實際薪資的調整，這些部門的物價將陸續上漲。
儘管未來幾個月通脹可能會暫時下降，但結構性水平仍維持在每月 3% 至 3.5% 之間，因為流通的披索量與活動水平之間還是有很大的失衡。
從去年 2 月到現在，貨幣供應量增長了 95.8%，而自 2019 年 12 月則以來增長了 123%。 當將批索的數量與整體經濟規模進行比較時，可以觀察到批索的數量增長遠高於名義 PBI和匯率漲幅。就連政府支出，除了由於疫情危機而在 2020 年爆增之外，目前也與整體經濟規模保持一致。
未來幾個月，還是要持續關注預計財政和貨幣發生的一些變化，這可能會對通脹節奏產生影響：
- 有關財政政策方面，由於實際收入下降和支出需求增加，財政失衡將加劇。這意味著更大的財政擴張和日益增長的貨幣發行需求來支付這些費用。
- 至於貨幣政策分面，則由於農業季節性旺季進入尾聲，外幣收入減少導致從 BCRA 購買的美元減少，從間接產生相關的披索問題。但一部分的空缺可能將由財政部的援助添補。而且，Leliqs 和 Pases 支付的利息已經超過每月 1100 億披索的平均水平。
除此之外，還得考慮到一些薪資政策的影響，畢竟其主要目的是恢復家庭消費能力，而高購買率會加速通脹率。在這種情況下，即使未來 2 到 3 個月的通脹率降到 3% 左右，甚至在某些情況下低於 3% 之後，還是會恢復到 3% 以上的水平。
作者許慈容，為阿根廷專業理財顧問，現職外商投行分析師。財務諮商可於Telegram (連結) 留言聯繫。
