阿根廷经济部长马丁‧古兹曼 (Martin Guzman) 在去年底在申请财政预算时，就提出了一套经济计划，其主要目标为解决汇率问题。
- 古兹曼拥有美国名校布朗大学博士学位，为哥伦比亚大学的研究人员，是位债务重组专家，惟无实际行政经验。2019年12月10日就任后，首要任务为将与IMF就债务重组谈判，盼能将还债日期延后2年。
他主张同步进行以下三项计划：
一、极短期方案
第一项方案是为稳定汇率差设的极短期目标，防止黑市美元、CCL美元和MEP美元继续飙升，甚至在可能的情况下，强行压低披索 (pesos) 兑美金的贬值幅度。为此，他采用了高成本和高风险的工具。
1、通过发行与 (美元) 官方汇率挂钩的披索债券来为公共部门筹集资金。
首先这机制有极大的风险，因为如果披索贬值了，国家就得为这些公债券支付更多的披索。但也透过这种押注「官方汇率将会稳定」的方法，告诉投资者们：如果他们认为政府还会贬值，那么就购买这些债券，因为如果最终披索贬值了，对投资者而言这将是一个非常好的投资。用这个方式，政府目的是吸收投资客手里的披索，让他们不要再拿披索购买自由美元，以达到投资组合「美元化」。
2、直接发行美元债券。
2020年11月，国家财政部发行了7.5亿美元债券，为阿根廷金融市场中有披索投资的外国投资基金提供出口。财政部长与这些大型投资基金（主要为PIMCO，Templeton和BlackRock）达成了协议，他们同意购买这些美元公债券将基金「美元化」，而不是透过CCL美元或其他自由美元的方式。
这第二种工具，对于政府来说十分重要，因为万一这些老早就想摆脱披索债券的大基金，全都奔向自由美元的话，将再次引发严重的汇率差。尽管这项计画进行得十分顺利，却有其相对高的成本：当这些债券的美元年利率达到16-17％时，将变成政府无力承担的高额美元债务，这很有可能再次成为阿根廷国债的违约价格。
对此我们只能解读为：在美元汇率差越来越大的情况下，紧急中政府迫不得已，只好先发行这类美元债务来安抚这些投资基金，以试图在短期内先稳定汇率差距。
3、直接从中央银行和ANSES的投资组合中抛售美元债券，借此维持汇率差不变。
第三种工具的方案代价也不小，因为当时国债券的市价偏低，而且此举也增加了私营部门中的公债。
经济部长古兹曼 (Martín Guzmán) 清楚明白，如果当时他不能先稳定汇率差额，并且减少自由美元的流动量，政府将没有喘息空间，更没有继续执行任何经济计划的可能性。因为对阿根廷经济更糟糕的事情，就是放任自由美元再次暴涨到200披索，这将会对本身就很难管理的实体经济产生更大的冲击。
二、短期方案
经济部长计划中的第二个方案，即是财政部将尽可能减少通过发行披索融资。他宣布，从11月初至年底，国家财政部将不再靠中央银行取得临时垫款。
虽然，这不能保证财政部将完全停止靠发行披索来筹集资金，但我们认为部长想释出的讯息是，「他了解，透过央行印钞票来协助国库，只会更恶化汇率差。」因为当披索供多于求时，为了重新达到货币平衡，汇率必然得提高。
在去年10月，财政部通过重新举债，招标借款来偿还近250亿披索，先填上到期的披索债务和其余的财政赤字。去年10月也是Alberto Fernández总统执政以来，第一次不需要中央银行发行货币。可惜的是，这一年发行的披索仍然打破纪录：在2020年中央银行发行了1.7万亿披索，主要原因是税收征起绩效不佳 (recaudación)，和COVID疫情造成的特别开销增加，加剧了财政赤字。截至2020年底，国库仍欠央行1,260亿披索；而今年三月，财政部又申请了再发行1,350亿披索。
三、长期方案
部长计划中的第三个方案，与2021年的预算草案有关。他想向国际货币基金组织 (FMI) 和经济建制派传达一个信息，即2021年的财政赤字将比预算案里预期的少更多，基本赤字为国内生产总值 (PBI) 的4.5点。预计该财政赤字将有60％以上来自中央银行的货币发行。
经济部长当时表示，他与FMI的谈判，是要让财政赤字更优于2021年预算所定的水平。其想法是，将财政赤字压低在PBI (国内生产毛额，GDP) 的4.5点之下，甚至是不到3.5％左右。财政数字表明，如果政府设法停止2021年疫情所产生的额外支出，则可以节省2.05个百分点的PBI，并在经济活动持续增长的一年中提高税收水平。 2020年的税收征起，由于限制措施而瘫痪了几个月，因此改善税收征起绩效，便可能会再增加1个PBI百分点。
这本来就是铤而走险的计画，就在本月初变得更加难以实现。
势成骑虎，巴黎俱乐部的债务即将在五月到期
古兹曼 (Martin Guzman) 在与美国财政部的官员会面后去了欧洲，不仅为了寻求国际货币基金组织 (FMI) 会员国的支持，也试图协商即将在五月到期的巴黎俱乐部债务：20亿美元；虽然阿根廷有这笔钱能还，但在这时候付钱，对外汇存底将会是非常严重的打击。
但是，巴黎俱乐部要求阿根廷得先与FMI谈定新的借款条件，才愿意上桌与阿根廷重新谈判。这使古兹曼进退两难，因为要解决FMI的债务要困难得多，这笔欠款是巴黎俱乐部的20倍左右。他原本打算，先谈下与巴黎俱乐部的缓期合约后，再解决欠基金会那笔债务。
经济部长古兹曼 (Martin Guzman) 在欧洲与企业家见面
几天前，古兹曼在接受采访时表示，他还在寻找能与该基金协商的方案，如果不能在5月前谈拢，接踵而来的除了巴黎俱乐部的还款到期日外，还有令各政党彼此关系紧张的选举。在选举期间要取得各党共识，并签署与FMI重新协商债务的合约显然是不可能的，因此他强调如果不能在5月解决，与基金会的协商将延至选举后。
简单说，如果各党之间无法达成政治共识，将无法与FMI进行重新谈判，也无法延缓将于5月到期的巴黎俱乐部债款，到时阿根廷将不得不偿还这笔债务。尽管FMI将给予其会员国特别提款权，其中阿根廷可申请约40亿美元，但这不能用来偿还债务。由于基金会对这笔钱的用途管理得非常严格，用它来付债该基金必然无法通过请款。
国际货币基金组织 (FMI) 代表Alejandro Werner
如同前述，国会批准的预算是部长经济计划中的第三项方案。这份预算案是以通货膨胀年增率29％来编算，然而在短短三个月内，月增率已落在4％至5％之间，逐月增高的通货膨胀对这项预算案已是致命的打击。
联邦政府已颁布的防疫限制，还有一系列控制物价的措施，都必然将降低生产率、提高通胀率。而且这周政府又陆续宣布了更多的社会补贴方案，其中包括提供低率利房贷。再加上这个星期的国债招标，仅筹得1,241亿披索，可想而知，这些补助金势必将由央行提供临时垫款来融资。
面对事与愿违的现况，市场对古兹曼的计画失去信心，而
[better-ads type=’banner’ banner=’15933′ ]本文作者许慈容为阿根廷专业理财顾问，现职外商投行分析师。财务咨商可于Telegram (连结) 留言联系。
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