Benita 
2018年国际货币基金组织 (IMF) 与阿根廷共同实施的计划“Stand by Agreement” 主要目的是以短期融资帮助国家能够度过危机，希望一旦克服了种种问题，整体经济就能稳定下来并重返市场。因此，当初提供的利率和条件都较低。由于该计划已终止，政府表示将采用扩展贷款计划 (“Extended Fund Facility”)，这是一项额度较高的中期信贷，但条件也相对比较严苛：其中包括财政结构改革。
这几个月来经济部长Guzmán致力与IMF谈判，想取得更长的期限和更有弹性的条款。达成协议关键，
- 不仅在于我国的宏观经济指标是否有所改善，
- 还取决于该组织提出的要求，他们所要求的货币和财政指数正常化速度比政府预计得快更多。
- 另一个需要探讨问题是国际货币基金组织可能要求的结构改革例如，税收或劳动力市场等。
短期内看来，这项计画谈成的可能性并不高。
此外，财政部在这一年中首次没履现其 (比索) 续期债务。到目前为止，政府一直设法缓期更新国债券以筹集市场上的比索，减少对中央银行援助的需求。这项策略是有效大量减少发行比索并实现平衡的财政，货币和汇率政策的关键部分。这也是为什么，市场对最近一次国债券拍卖的反应很关键，尤其是比索债务到期时间仍然很短，并且在未来几个月内需要全部续期和筹资。
在今年一、二月平均每月净获380亿比索之后，三月份在市场上的净筹资额仅为140亿比索，且主要来源还是该月第一批债券拍卖，而最后一批未能吸引私人投资者的兴趣。上述因素造成了与国际货币基金组织是否达成协议的不确定性。
- 此外，还有什么变动因素使投资者停止押注比索国库券呢？
近几个月，阿根廷央行通过干预债券市场设法控制了自由汇率水平。这使汇率差显著减少，最大的汇率差是去年十月时，其平均值超过100％，而今天位于60 ~ 62％的水平。自由美元价值所隐含的实际汇率不再像10月份时那样吸引人，比历史平均水平高出70％。
由于市场预期通货膨胀下降和贬值速度减缓，通过购买美元挂钩债券或合成资产 (CER + ROFEX）进行对冲策略的需求便减少了，投资者不再透过美元的实际汇率与自由美元的差距获利。因此，将头寸美元化变得更具吸引力，人们也对用比索进行配售失去兴趣，尤其是财政部还不断延长债券期限。
此外，银行又重新投资央行发行的短期债券，因为这类债券的资本化频率更高，还没有市场风险。 三月份Pases和Leliq的库存总共是2,600亿披索。
在私人投资者及银行都对国债券失去兴趣的情况下，政府面临严重的融资问题。比索融资计划的到期日已满，在今年第二季度必须面对每月平均近2,000亿元的还款，而在第三季度，也就是选举之前，应偿债款已经达到了3,200亿元。
(Fuente: Ministerio de Finanzas y Quinquela Asset Management Research)
财政部可能继续尝试兑换在那个时期到期的债券，以减轻到期债款及减轻选举前期的压力。且鉴于上次拍卖的结果，预计他们将调整举债策略以吸引投资者。
本文作者为阿根廷专业理财顾问，现职外商投行分析师。
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