打從今年初開始，儘管執政黨多次內部意見喬不攏，政府的一切決策和動向，還是都以政治利益為優先考慮。「政治考量」從６月初也開始凌駕實體經濟的判斷，這包括允許工會加薪、壓低物價，還有延遲油價上漲，等。
選前拼內需經濟
政府將盡一切努力擴大內需、提振國內消費，避免任何搞破壞的事件發生。盡可能增加居民可支配收入，控制物價上漲，控制匯率貶值，通過補貼或公共建設等方式推進擴張性財政政策。行情正好的大豆價格也，暫時支持了外匯市場和公共財政。
此外，政府也使用其他金融工具緩衝匯率貶值可能產生的負面衝擊。BCRA持續積累外匯存底 (儘管還處於非常低的水平)，釋出其期貨頭寸，而且由於在過去 2 個月內實施彈性化進口支付，這段時日積累的銀彈，正好可以應付短期內官方美元若再發生需求超過供應 (再有上升壓力)，央行還有干預外匯市場的空間。
UNA ECONOMÍA PRE Y POST ELECCIONES
然而，無論執政黨《全民陣線》Frente de Todos 能否保住他們在國會的席數，幾個月「不計代價為勝選」的導向，只會對疫後經濟增添了更多危機。而以下幾項經濟失衡，將是執政黨在選後，也就是下半年必須解決的問題：
- 實際匯率延遲：官方匯率從二月起就保持在很低的水平，每月的調整隻有 1% 左右。
- 相對價格失衡，自疫情以來受創最嚴重的是服務業。
- 貨幣發行量居高不下，導致披索供過於求：去年由於疫情增加發行需求，而今年則是因為BCRA 購買外幣和支付其有償負債（Leliqs / Pases）的利息必須持續發行披索。
- 公共服務的收費掉隊，(水電瓦斯等) 補貼對財政帶來的成本將持續增長。
- 稅收壓力增加，撤銷 2017 年稅改對總收入稅、所得稅、個人資產和新的富人稅產生影響。
公共衛生方面主要的不確定性還是疫情控制，這在很大程度上取決於疫苗施打的狀況，還有開始引起國際關注的病毒新變種的出現。
政府在 11 月選舉後採取的糾正措施的程度將取決於未來五個月的演變：價格控制，實際薪資增長高於生產力增長對通貨膨脹施加額外壓力，持續增加的公共支出，因為這些支出目前全靠富人稅、大豆出口關稅等短期收入在維持。
選後最急迫的任務：與 FMI 達成共識
這將是 2021 年 12 月和 2022 年 3 月期間的當務之急。目前尚不清楚 FMI 將提出什麼要求，但在疫情影響和阿根廷社會形勢的背景下，FMI 可能傾向於推進比「正常情況」下要求更低的條款，不外乎就是：不再延遲匯率和公共服務費、外匯存底的最低水平、財政赤字的逐步減少、限制BCRA 以直接或間接發行貨幣的方式資源國庫。對結構性改革的要求可能不高。
因此，在我們看來，越早定案對阿根廷越是有利，畢竟嚴重的疫情，剛好是閃避過於苛刻條規的最大籌碼。
但最大的不確定因素，還是執政黨內部對經濟各持己見，太多不同的聲音，一旦相互扯後腿的情況出現，將會增加國際協議的困難度。
直到談判結束、達成協議之前，阿根廷將經歷一個充滿不確定性的時期。而且極可能持續到到明年 3 月底，政府在談判過程還得表現的「很有底氣」。
在這樣的前提下，我們應觀察年底 12 月到1 月的公共服務費調整，看匯率是否會隨著通脹系統性地調整，屆時通脹率可能會再次高於每月 3%。
另一方面，糧食價格變化也非常重要，因為目前的水平使得出口和關稅收入有了明顯改善，如果減少了會在當前的貿易盈餘中產生新的問題。此外，政府將盡量避免因匯率產生的通脹效應而突然調整匯率，因此維持糧食國際價格將是必不可少的。
除了與國際貨幣基金組織和巴黎俱樂部達成的協議外，政府還得深思如何重振國內經濟？尤其是在：
- 2020 年因疫情而下降 10%，
- 我們預計 2021 年部分復甦約 6.5%
2022 年的經濟要如何再次增長？
作者許慈容，為阿根廷專業理財顧問，現職外商投行分析師。財務諮商可於Telegram (連結) 留言聯繫。
