最近几周大豆价格持续上涨，主要原因：
- 除了美元疲软，对冲基金通过压价上涨，来增加其长期持有的头寸之外；
- 气候异常影响了巴西和美国的产量；
- 又加上几个主要经济体特别是中国的复苏，带动了国际对谷物需求的强劲增长，严重形成供不应求的趋势。
对阿根廷而言，这是一个非常好的消息，在外汇市场、税收资源和经济活动水平，都将带来正面影响。尽管其负面影响是，又将对国内食品的价格额外形成压力，但我们相信终将是良性循环。而要阐明这些观点，我们认为还得深入探讨：近几个月来农产品价格的变化，及其对经济的影响。
今年到目前为止，大豆价格上涨了19.5％，与去年同期相比上涨了84.7％。如果我们以大豆的平均历史价格作为参考，并根据美国价格指数做调整，我们发现当前价格：
- 较历史高点 (2012年第三季度)，仅比最高水平低了11.3％；
- 却比最低水平(2000-2021年的危机)，比谷底的均价高68.3％。
(Fuente de datos: Agrofy y Bolsa de Comercio de Rosario)
同时，从12月到今天，玉米上涨了53％，在过去的12个月中上涨了105％。 ▽见下图：
对当地价格影响最大的小麦，则在2021年迄今增长了16％，与2020年4月相比增长了40％。▽见下图：
要了解这对当地经济的影响，我们必须考虑生产者并不是以当前价格出售所有产品，而是在固定交付的情况下签合同。因此，评估农业生产周期的价格，通常是以平均价格，而不是某特定月份或日期的价格。如果考虑到这种方法上的调整，阿根廷的6种主要农产品 (大豆、葵花籽、小麦、玉米、高粱和大麦) 在2020-2021季的平均价格，将比上一个季度高出近36％。
但是，由于某些产地的大豆生长，在关键月份中遇到干旱造成平均产量下降，使得收成不尽理想，产量预计将比2019-2020年下降9.2％。
简而言之，虽然大豆在本季中的产量下降了9.2％，但平均价格却上涨了36％，因此产值比上一年增加了23.2％。
(1) 经济活动水平
至于对经济活动水平的影响，农产对国内生产毛额 (PBI) 的直接贡献较少，因为如果单考虑农作物的生产，所衡量的是生产量。 但其获利能力提升后所衍生的溢出效应，可以抵消一些其他产业对PBI的负面影响。
(2) 外汇市场
对于出口而言，若能维持产量与出口值之间的历史关系，带来的优势将是外销总额可能增加近70亿美元。 但销售额最终还是取决于生产者 (是否抛售)，
- 如果他们认为眼前的高价不会长期保持，他们就会减少持有量，出口的增长就更多。
- 反之，若他们预期汇率将继续上涨，则可能增加持有、减少出售，对出口的影响就较少。
对于生产者而言，考量决策的核心因素，还有取得信贷的过程及其对披索的需求。
(3) 税收资源
根据目前的出口关税税率，可以估计该农产外销的理想税收为17亿美元 (折合1660亿披索)。这个还得加上2022年第二季度将要支付的2021年所得税的。由此可见，大豆价格上涨对我国财政收入的帮助。
我们可以进一步分析政府在农产品上的获利。尽管在芝加哥的报价中最高记录有548美元，但我们必须从这国际报价中扣除出口关税及其他支出，如下表所列，这使得大豆的当地价格为大约350美元，正如Matba-Rofex (阿根廷最大的大宗商品期货交易市场) 所显示的同期价格。
此外还必须从该价格中减去官方美元与任何股市版本的自由美元之间的差额，该价格将当地价格折合为MEP美元的215美元左右，如果选择用CCL 美元，则甚至会更少一些。
(Fuente: Bolsa de Comercio de Rosario)
当对出口有重大影响的产品（例如阿根廷的大豆）的价格加速上涨时，通常会发生的情况是外币供应增加，因此汇率降低。这个过程减轻了对其他经济体的影响。这在阿根廷并不会发生，因为央行 (BCRA) 也需要这些美元来积累外汇存底。因此，汇率不会升值，但能维持与当前相似的汇率贬值步调。在这样的情况下，对国内价格的冲击就会更大。
但我们认为当地的大豆消费非常有限，真正会震荡国内价格的是玉米和小麦：玉米是畜牧业供应链的重要原料，小麦则是通过面粉和烘焙产品，直接影响国内市场消费。
利大于弊
回到本文初的论点，我们认为对价格的正面影响大于负面影响。出口的增加，有助于平衡今年最复杂的两大难题：汇率和财政方面，带给BCRA和经济部更多的行动空间。考虑到第二波COVID疫情，额外带给阿根廷的艰难处境，这些正向的美元和税收流动，更可能提供帮助，这对于今年选举投票之前，政府为了选情得
作者许慈容，为阿根廷专业理财顾问，现职外商投行分析师。财务咨商可于Telegram (连结) 留言联系。
(原创文字，请以分享代替复制)
▲上图：2020年度结算，阿根廷各项农牧业生产出口占比。
