2018年國際貨幣基金組織 (IMF) 與阿根廷共同實施的計劃“Stand by Agreement” 主要目的是以短期融資幫助國家能夠度過危機，希望一旦克服了種種問題，整體經濟就能穩定下來並重返市場。因此，當初提供的利率和條件都較低。由於該計劃已終止，政府表示將採用擴展貸款計劃 (“Extended Fund Facility”)，這是一項額度較高的中期信貸，但條件也相對比較嚴苛：其中包括財政結構改革。
這幾個月來經濟部長Guzmán致力與IMF談判，想取得更長的期限和更有彈性的條款。達成協議關鍵，
- 不僅在於我國的宏觀經濟指標是否有所改善，
- 還取決於該組織提出的要求，他們所要求的貨幣和財政指數正常化速度比政府預計得快更多。
- 另一個需要探討問題是國際貨幣基金組織可能要求的結構改革例如，稅收或勞動力市場等。
短期內看來，這項計畫談成的可能性並不高。
此外，財政部在這一年中首次沒履現其 (比索) 續期債務。到目前為止，政府一直設法緩期更新國債券以籌集市場上的比索，減少對中央銀行援助的需求。這項策略是有效大量減少發行比索並實現平衡的財政，貨幣和匯率政策的關鍵部分。這也是為什麼，市場對最近一次國債券拍賣的反應很關鍵，尤其是比索債務到期時間仍然很短，並且在未來幾個月內需要全部續期和籌資。
在今年一、二月平均每月淨獲380億比索之後，三月份在市場上的淨籌資額僅為140億比索，且主要來源還是該月第一批債券拍賣，而最後一批未能吸引私人投資者的興趣。上述因素造成了與國際貨幣基金組織是否達成協議的不確定性。
- 此外，還有什麼變動因素使投資者停止押注比索國庫券呢？
近幾個月，阿根廷央行通過干預債券市場設法控制了自由匯率水平。這使匯率差顯著減少，最大的匯率差是去年十月時，其平均值超過100％，而今天位於60 ~ 62％的水平。自由美元價值所隱含的實際匯率不再像10月份時那樣吸引人，比歷史平均水平高出70％。
由於市場預期通貨膨脹下降和貶值速度減緩，通過購買美元掛鉤債券或合成資產 (CER + ROFEX）進行對沖策略的需求便減少了，投資者不再透過美元的實際匯率與自由美元的差距獲利。因此，將頭寸美元化變得更具吸引力，人們也對用比索進行配售失去興趣，尤其是財政部還不斷延長債券期限。
此外，銀行又重新投資央行發行的短期債券，因為這類債券的資本化頻率更高，還沒有市場風險。 三月份Pases和Leliq的庫存總共是2,600億披索。
在私人投資者及銀行都對國債券失去興趣的情況下，政府面臨嚴重的融資問題。比索融資計劃的到期日已滿，在今年第二季度必須面對每月平均近2,000億元的還款，而在第三季度，也就是選舉之前，應償債款已經達到了3,200億元。
(Fuente: Ministerio de Finanzas y Quinquela Asset Management Research)
財政部可能繼續嘗試兌換在那個時期到期的債券，以減輕到期債款及減輕選舉前期的壓力。且鑑於上次拍賣的結果，預計他們將調整舉債策略以吸引投資者。
本文作者為阿根廷專業理財顧問，現職外商投行分析師。
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