國際貨幣基金審查 對阿根廷經濟的認可和警告

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國際貨幣基金組織(西文 FMI、英文 IMF)的工作報告,即在審查債務協議後評估政府管理的報告,令政府感到五味雜陳。

一方面,FMI 的報告讚揚了財政調整和「成果」,但也預警了即將迎來的貨幣貶值,並對社會穩定和公共債務過程表示擔憂。Equilibra 顧問公司(由經濟學家 Martín Rapetti 領導)分析了其中的變數,並解析了 FMI 組織如何看待米雷伊(Javier Milei)的管理。

Equilibra 顧問公司直言「評價很好」,貨幣基金組織「對米雷伊政府上任以來取得的成就表示讚賞。」文件中聲明,「成果比預期的要好」而且「計劃仍在堅定地進行」。並特別強調了阿根廷中央銀行(BCRA)在這段時間,不停收購美元外匯令人印象深刻、「顯著」降低的匯率差距、減少通貨膨脹、國家風險指數也大幅下降、BCRA 資產得以改善,以及所有既定目標(儲備金積累、初級財政報表和貨幣融資)均超額完成。

同時,報告指出雖然 FMI 和米雷伊(Javier Milei)一致相信阿根廷的經濟將迎來「V型復甦」,但這一觀點並不被 Equilibra 和大多數顧問公司認同:

FMI 預計 2024 年經濟將收縮 -3,5%(比 2 月 24 日預測的 -2,8% 更多),2025 年將恢復 5%。從目前的數據看來,情況似乎很符合政府提出的 V 型復甦,只是我們的觀點與大多數分析師都是相反意見。

存在三個方面的風險

Equilibra 顧問公司指出,FMI 工作報告提到「計劃的核心問題是能實現並長期保持財政調整,讓阿根廷能夠在 2025 年底重回資本市場,從而能夠在 2026 年底開始償還 FMI 債務。」

工作報告觀察到的風險存在於三個方面:

  • 社會:擔心財政調整過於嚴苛,政府與其方案可能失去社會支持。
  • 政治:擔心的是政治體系—主要是國會—可能阻撓經濟計劃,不批准法案或是提出的其他法案可能更增加赤字。
  • 財政:擔心 2024 年的財政調整仍是臨時措施,如對進口業徵收 PAIS 稅一事,在 2025 年之後就站不住腳。

關於前兩項風險,FMI 工作報告建議, 繼續增加對最弱勢群體的社會援助,但要跳過「中間人」的分佣,並「加強對改革的共識」,與國會、各省省長和其他利益團體有更密切的合作。

此外,報告強調:關於財政調整的可持續性,工作報告認為今天在眾議院審議的財政計劃的批准至關重要,特別是恢復個人所得稅第四級(財政資源將可增加 0,25% 的國民生產毛額);繼續減少能源和交通補貼;合理化或取消信託基金、稅收支出(例如火地島)和 2023 年的退休優惠;以及在未來改革稅收、退休金和分享系統。

還會貶值嗎?FMI 還有別的要求?

在「要求」方面,FMI 認可的計劃可持續性,和年底之前剩下的 100 多億美元的撥款,附加條件是「不僅要實現財務平衡目標、積累更多儲備金和對國庫的零融資(發行貨幣),還有一系列行動」。

其中,Equilibra 顧問公司特別點出其目標:

  • 在 2024 年 6 月取消混合匯率(blend cambiario,80% 官方匯率和 20% CCL 匯率);
  • 在 2024 年 12 月取消 PAIS 稅;
  • 在 2024 年 7 月提交逐步取消匯率管制的計劃;
  • 在 2024 年 9 月提交 2025 年預算;
  • 在 2024 年 10 月準備稅收改革草案。

這家顧問公司點出,FMI 在暗示「未來的貶值」:

FMI 工作報告的分析中沒有明言的是:貨幣與匯率政策正處於難以持續的進程。

專家警告,阿根廷央行(BCRA)必須從現在開始讓實際利率保持為正值,也就是利率要能超過預期通貨膨脹。更重要的是,FMI 組織認為的平衡匯率是訂在 1150 披索( 五月底的官方匯率),這和目前的匯率還相差大約 30%。

在這一方面,顧問公司補充說,FMI 預計 2025 年流水帳可能實現國民所得 0,6% 的盈餘數字。「考慮到 FMI 也預期經濟將增長 5%(進口增加約 15%),該盈餘需要高於今年平均水平的實際匯率」,這意味著從現在開始到 2025 年的某個時間點,「匯率應該高於價格和工資。」

顧問公司指出,「FMI 暗示這一變化可以逐步實現,政府逐步取消匯率管制的同時。這將增加匯率市場的需求,在 FMI 要求的靈活框架中,匯率將上升。我們認為經濟應該遵循這一軌跡,一旦匯率管制放寬,與 FMI 的預測相反,我們認為匯率上升會導致更多的通貨膨脹和較低的增長。」

公共債務亮黃燈

Equilibra 顧問公司斷言:「公共債務仍然令人擔憂。」據其補充,「FMI 仍然認為阿根廷的債務是可持續的,但還不是很安全。工作報告承認財政努力和延長以披索計價的債務期限有助於降低違約風險,但風險仍然很高。」

顧問公司認為,「這些都不是新消息。」他們診斷說,「市場也有類似的看法,這反映在一個風險溢價中,儘管《基本法案》即將要通過,仍然逼近了 1400 個基點。」

在這方面,報告中也注意到 FMI 於債務可持續性評估中有相對樂觀的假設,例如 2025 年的初級盈餘將達到國民所得的 2,3%,2026-33 年為2.5%,並且 2025 年的國家風險溢價將下降到 450 個基點,並在 2033 年前保持在這一水平。

Alertas, críticas y elogios que plantea el FMI
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