在美国联邦储备委员会 (Fed) 的带领下，世界各地的中央银行都开始了一个相当激进的货币宽松周期，来面对疫情之后的经济危机。
随着全球性，以及本国的通胀压力升高，南美各国的中央银行纷纷加息应对，这也是自疫情开始以来的首波加息。各国央行开始采取紧缩政策来冷却价格上涨。
唯独阿根廷例外，尽管面临美元升值和高通胀压力，阿根廷中央银行 (BCRA) 依然不打算提高利率，与南美区域的政策相左。自 2020 年 3 月以来，BCRA 一直将利率维持在 38% 左右。即使在去年下半年放缓后，6 月份年度通胀率再次加速至 50.2%。
巴西中央银行是南美区域第一个启动利率上升周期的银行。在最近的三场会议中，它将资金成本从 2021 年初的 2% 提高到目前的 4.5%，这是自 2020 年 3 月疫情开始之前的最高水平。主因还是通胀压力，该国价格上涨达到 8%，推动其央行结束货币宽松政策，开始收紧货币政策。
智利中央银行上周也将利率上调 25 个基点至 0.75%。通过这种方式，它成为南美区域第三家开始收紧货币政策的中央银行。
墨西哥则是在 6 月份将利率提高至 4.25%。同样是新兴国家的土耳其和俄罗斯今年也正在加息，提高了资金成本，并将利率分别保持在 19% 和 5.5%。
Fuente: https://stats.bis.org/statx/srs/table/l1
BCRA背道而驰
阿根廷中央银行 (BCRA) 的参考利率是 Leliq，从 2020 年 3 月至今几乎保持不变。而事实上，BCRA 去年 10 月甚至分两次降息至 36%；只是一个月后，又将 Leliq 利率回升 38%，然后就一直保持这个水平至今。
南美区域国家的平均通胀率低于 5%：巴西接近 8%，而阿根廷的年通胀率为 50%。按理来说，相比邻国央行，阿根廷更该积极采取严格的货币政策。但在现实世界，却与墨西哥、巴西和智利的中央银行的应变态度却大相迳庭，至少目前，阿根廷当局显然无意调整与利率相关的货币政策。
甚至，市场不仅不预期加息，考虑到金融、换汇情况和债务期限，反而还认为利息回落的可能性较大。以下有几个理由可以解释为什么BCRA可能降低利率：
- 准财政成本：6 月份，BCRA 为 Leliqs 和 Pases 的利息支付了 1120 亿披索元。本月的有偿负债平均为 3.6 万亿披索，也就是说，它们每月的直接利率为 3.1%（TNA 37.3%）。 这些利息相当于货币基础每月扩大 4%。将这些利率平均每降低一个点，意味着可以节省 30 亿披索的利息。 从这个角度来看，BCRA 是该降低利率。
- 财政部融资成本：降低利率可以帮助财政部减少以披索计算的债务利息。 因为它降低了投资者的机会成本。
- 民间企业的融资成本：定期存款利率是银行收取贷款利率的核心组成部分。 降低这些利率可能有助于增加对信贷的需求，并允许更多公司获得融资并改善支付链。它还可以有利于消费信贷并提振内需。
- 银行利差：在目前的利率和通货膨胀水平下，银行盈利能力已经恶化。降低融资成本将有助于改善利差和提高银行偿付能力。
这些因素显示了降低利率的好处。但问题是，朝这个方向持续前行，还得面临其他的风险：最主要的是，通过降低披索的“溢价”效应，对投资组合美元化的需求可能会增加。到时，要控制的不再只是通货膨胀或官方汇率，还有金融美元（CCL 或 MEP）的变化。
作者许慈容，为阿根廷专业理财顾问，现职外商投行分析师。财务咨商可于Telegram (连结) 留言联系。
